【导言：当前国民经济运行仍然十分“乏力”，特别是诸多财政、金融数据释放出“令人焦虑”的情绪。可以预见：下半年经济局势依然严峻，明年的经济政策会进一步“加压”。“中财产业智库”特别分享下面两篇文字：一个是选摘某位财政专业人士的分析；另一个则是分享著名经济学家吴晓求教授的演讲。】

今年1-7月，我国一般公共预算收入同比下降2.6%，全年预算完成度为60.6%，低于2021年以来同期均值（63.5%），可比口径下增长1.2%左右，但仍低于3.3%的预算增速。财政收入的主要拖累项在于税收收入同比下降5.4%，今年1-7月，我国一般公共预算支出同比增长2.5%，支出整体稳定。

今年1-7月，全国政府性基金预算收入同比下降18.5%；今年1-7月商品房销售额同比下降24.3%，国有土地出让收入同比下降22.3%，已连续三年出现大幅下降。由于政府性基金预算按照以收定支的原则进行，因而在收入低迷下，今年1-7月的政府性基金支出同比下降16.1%。

2025年若要实现5%左右的实际GDP增长目标，财政赤字率或需提升至4%左右。明年若想提升至6%左右，在1.5的财政乘数假设下，赤字率需提升至4%左右，同时继续发行约1万亿不计入赤字的特别国债，则预计可以实现实际GDP增速5%左右的增长目标。

综合测算：全年的广义财政收入缺口或在1.8万亿左右。即使考虑国债净融资提升至超过中央赤字预算水平等可能的方式，若年内不进行预算调整并增加财政赤字，则实际的广义财政支出相较预算或将下降1.6万亿，广义财政支出增速将由年初预算目标的7.9%降低至3.7%，财政发力空间将受到一定限制。

展望明年，若想提升有效需求，实现5%左右的实际GDP增速（对应6%左右的名义GDP增速），则财政政策仍需进一步发力，赤字率需提升至4.0%左右，同时继续发行1万亿左右不计入财政赤字的特别国债。

【编者点评：从目前经济运行的病态结构及惯性来看，下半年经济运行态势仍不容乐观，明年的经济局势受国内外诸多负面因素影响，会更加严峻。可以预见：明年及十五五中央的政策仍会加力，但政策工具包中唯一可以动用的就是发债。如何提高债务投资的效能是最大的“聚焦点”。】

我对现在很低迷的市场很忧虑。资本市场是现代市场经济最重要的内核，它要求社会要有高度的透明度、很发达的商业文明、很强的契约精神，社会有很广泛的诚信文化，不能做假账、说假话，不能披露虚假信息。但是，假话盛行，这与资本市场的精神特质是格格不入的。虚假信息披露做假账似乎形成了一条闭环链条，证监会面对这种虚假信息披露的闭环机制也难有作为。

中国资本市场改革之路很漫长，因为这需要商业文明为前提，同时更要有很好的社会契约精神，足够的透明度。透明度是资本市场的生命线。我们的改革似乎要从基因上开始，困难且复杂，要有长期的思想准备。注册制改革的方向是正确的，但前提一定是严刑峻法。虚假信息披露、内幕交易之所以猖獗，是因为没有严刑峻法，处罚很轻，违法成本很低。现在我们要修改法律，要对所有的违法者包括链条当中的机构与人，都必须有非常明确且非常严重的处罚标准，现在的处罚标准太低了。

2001年11月，美国安然公司财务做假被查处，SEC对此进行了非常严厉的处罚，他们的罚款不是收归国库，而是通过集团诉讼赔偿给了中小投资者，因为中小投资者因虚假信息披露蒙受了巨大损失。我们不能把这种罚没归入国库，要赔偿给相关中小投资者，这个逻辑是清楚的，否则，对中小投资者来说是不公平的，信心就会失去。他们就不会来这个市场投资了，因为他们的合法权益得不到保护。投资有风险，风险须自担，这个原则是对的，但是有一个前提，就是信息披露必须是真实的，透明度是前提。中国在发展资本市场的过程中，必须建立起中小投资者赔偿机制，影响投资者投资决策的虚假信息所带来的损失必须由相应责任人赔偿，这是维护市场信心基本的法律保障和重要的制度安排。严刑峻法的基础是建立投资者的赔偿机制。

中国资本市场未来是有希望的，因为打基础是一个漫长而艰难的过程，不做好这些基础性工程，市场不会有持续发展的潜力。所以，要高度重视一个时期以来资本市场基础工程的深远意义。目前资本市场一系列改革的大方向我是赞成的，但是有个方面需要提醒：新ST制度有重大的缺陷。比如，大股东违法违规占款，这家公司就要进入ST程序，我不认为这是正确的。这项ST新规实际上纵容了大股东的违法违规占款行为。违规违法占用了上市公司资金，不去处罚大股东，不去追索占款，而是立即ST，这是不公平的，于情于理于法都不正确。这实际上是让中小投资者在承担大股东违规违法占款所带来的巨大损失。我认为，对这种情况，首先要采取刑事、行政和民事等一切手段，把大股东的占款追回来，追回来这家上市公司就是一个正常公司，大股东把钱拿走了公司退市对大股东几乎没有什么损失，这就是在中国，公司退市了，大股东偷着乐的原因所在。我们绝不能纵容大股东这种违法行为。要有建立刑事、民事的严厉处罚措施，决不能让他们逍遥法外，决不能这种损失让中小投资者来承担。

我不希望中国资本市场完全变成了一个股债市场。资本市场有巨大功能，通过它去推动科技创新，推动上市公司的结构调整，同时发挥市场巨大的激励功能。美国“七姐妹”或者说“七兄弟“怎么来的？要深刻理解，资本市场发展与高科技企业发展是一个良性的循环。一个只重视高股息的市场，一定不是一个强大的有竞争力的市场。